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人民币在技术上慢慢完成广场协议  

2014-06-26 10:33:18|  分类: 金融经济 |  标签: |举报 |字号 订阅

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近年来,美国一直“高度关切”人民币汇率,不断通过各种渠道向中国施压,甚至不惜以贸易战相威胁。美国财政部今年10月向国会提交了半年期的汇率政策报告,尽管未将中国列为汇率操纵国,但面对过去两年半内人民币对美元近16%的实际升值幅度,报告仍认为人民币升值幅度不够,表示将密切关注人民币升值速度,敦促进一步调整政策。

对此,人民币应警惕慢性“广场协议”式陷阱。从长期来看,如果人民币继续目前每年约6%的升值趋势以及一个相对高的年通胀率,人民币将在没有达成任何实际双边汇率协议的情况下,在技术上完成了一个慢性“广场协议”,重蹈日元的覆辙。

所谓广场协议是指,1985922日,美国财政部长贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长斯托登伯、法国财长贝格伯、英国财长劳森等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在美国的纽约广场饭店(Plaza Hotel)达成的五国政府联合干预外汇市场的协议,旨在使美元对主要货币有序贬值,以解决美国巨额的贸易赤字。

从理论上说,一种货币大幅度升值之后,首当其冲是货币母国的出口产业将会受到极大的冲击,进而从贸易部门传递到非贸易部门,从而影响经济增长。尤其是,货币在短期内大幅度升值将会严重扰乱贸易部门内部以及贸易部门与非贸易部门之间的资源配置,从而降低经济效率,拉低经济增长水平。

受日元升值打击最大的是与出口相关的日本企业,特别是制造业出口企业,出口受阻导致了名义出口额和实际出口额幅度有较大的下降。当时日本的外贸出口增速由1985年的2.4%下降到1986年的-4.8%,实际经济增长率从1985年的5.1%下降至1986年的3.0%;外需对经济增长的贡献度沦为负数,日本经济陷入了较为严重的萧条局面,即所谓“日元升值萧条”。

除了上述“日元升值萧条”外,更值得关注的是,在汇率升值的背景下货币当局政策抉择,而决策的失误可能带来更毁灭性的打击。

广场协议并非是日本一家被迫与美国签订城下之盟,而是诸多国家都与美国签署了这个协议;其中亦包括与日本同为出口导向经济的德国。

广场协议签订后,德国马克亦与日元一样,出现对美元的大幅升值,但此后德国经济却并未像日本那样出现长达20年的经济萧条。

广场协议后,日元兑美元到1987年底时已接近升值100%,马克亦升值了101.27%,;此外,德国DAX指数、日经225指数整体表现亦都较为抢眼,这与当时流动性宽松的大背景有关;但在1987年之后,伴随着反广场协议活动的展开,美元的被动性贬值逐步结束,但德日资产价格上涨格局却并未随之结束;但值得注意的是,当1990年股市暴跌时,德国仅仅经历短期的调整;而日本则遭遇深跌,并戳破其他资产价格泡沫。

德日两国之间的差异在很大程度上源于利率水平的变动。日本政府为防止日元升值带来的国内通货紧缩,从19861月到19872月将再贴现利率从5%降低到2.5%,并持续了27个月,这等于鼓励资金进入股市和不动产;而德国在货币升值以后,并未遵照欧洲和美国的要求,反而坚持采取紧缩的货币政策,避免资金大量进入股市和不动产。

区别于日本,1985年德国存款利率为4.44%1987年下降为3.20%1988年和1989年分别上升为3.29%5.50%。同期,贷款利率从9.53%下降到8.33%,下降幅度低于日本,而1989年德国更是将利率提高到9.94%

广场协议是日本经济政策的关键点。广场协议之后,面对升值负面效应及升值萧条的担忧使得日本进入宏观政策的宽松时代,尤其是宽松的货币政策为泡沫经济的产生埋下了种子;升值后,亮丽的日本经济又给日本政策制定者带来了巨大的自信,从而忽视了其政策所存在的致命弱点。

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